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天通股份(600330):装备订单稳增 蓝宝石需求下滑

发布时间:2020-04-18    研究机构:华泰证券

  2019 归母净利润1.62 亿元,同比减少42.72%,低于预期公司发布2019 年报,报告期实现营收27.80 亿元,同比增加6.50%;归母净利润1.62 亿元,同比减少42.72%,低于预期。主要由于LED 芯片供大于求价格下滑,蓝宝石业务亏损导致。我们预计随着LED 芯片市场竞争格局改善、Mini/Micro LED 和窗口应用的发展,公司蓝宝石盈利能力有望逐步恢复;此外公司高端磁材和压电晶体等需求将持续改善,高端装备业务订单量也有望持续增长;考虑到新冠病毒疫情对下游需求的影响,我们预计20-22 年EPS 分别为0.26/0/30/0.34 元,维持“增持”评级。

  高端装备:多点突破,AMOLED 模组绑定设备获订单2019 公司高端装备营收12.62 亿元,同比增加16.96%;业务收入占比45.39%,毛利率27.91%,同比增加0.52pct。据年报,2019 公司晶体材料专用设备,光伏单晶生长设备市场份额提升;切磨抛设备技术中标行业龙头客户的独家订单;半导体行业,8 英寸单晶生长设备已交付客户使用,硅片研磨机和晶圆减薄机等陆续获客户订单;柔性显示面板制造专用设备取得实质性突破;AMOLED 在线自动化设备继续保持较高的市场份额,模组绑定工艺设备在国产替代方面取得突破,并获得行业重要客户较大订单。

  晶体材料:LED 降价蓝宝石受冲击,压电晶体实现量产2019 公司蓝宝石营收3.53 亿元,同比下降36.74%;毛利率27.99%,同比减少11.31pct;主要由于19 年中美贸易摩擦致LED 芯片市场供过于求,价格下滑,上游蓝宝石产业受到冲击。但我们预计20 年具备竞争优势企业仍有望受益于LED 芯片竞争格局改善,以及Mini/Micro LED、智能终端和安防市场的窗口和光学应用需求提升。此外受益于5G 终端内高频段、多频率、多器件应用趋势的影响,国内压电晶体增长进入快车道,19 年公司量产6 英寸LT 和LN 晶体和黑化抛光晶片产品,打破国外垄断。

  磁性材料:持续拓展新兴应用领域,加大技术改造力度2019 公司软磁业营收5.65 亿元,同比减14.12%;毛利率22.50%,同比降低4.48pct。营收下滑主要受中美贸易摩擦影响市场需求有所下降,但其中5G 通信、汽车电子等新兴领域营收占比有所提升。电子部品营收7.49亿元,同比增加24.62%,毛利率15.58%,同比减少2.5pct。报告期公司加大技术改造力度,成功投产一条用于磁性材料生产的自动化产线,扩增2 条SMT 生产线、9 条5G 自动化测试线、1 条DIP 波峰线。

  看好公司业务布局,维持“增持”评级

  我们预计新冠病毒影响电子材料市场需求,故下调磁材和蓝宝石营收和毛利率假设,预计20-22 年营收29/31/33 亿元(20-21 年前值31/34 亿元),归母净利润2.55/3.00/3.35 亿元(20-21 年前值3.88/4.55 亿元)。可比公司2020Wind 一致预期PE 均值30X,考虑到公司高端装备中泛半导体业务比例提升,我们维持目标价8.06-8.68 元,对应20 年PE31.5-33.5X,维持 “增持”评级。

  风险提示:蓝宝石、磁材需求增速下滑;高端装备客户测试不及预期。

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